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又逢猪周期

本文刊载于8月29日《证券市场周刊》

本刊特约作者 邢妍菁/文

自4月以来,生猪价格上涨提升养殖类企业盈利预期,相关公司呈现一轮普涨行情。梳理过去十几年内的三次猪周期,可以发现,养殖类公司股价上涨对应的不是真正的猪价上涨起点,而是市场预期的起点。

三轮猪周期

长期而言,猪价受人口增长、居民收入增加、生产成本增加和消费习惯改变等因素影响呈上升趋势。在中期,猪肉需求相对稳定,虽然规模化养殖迅速发展,根据农业部数据,2013年出栏500头以上的养殖场超过25.5万个,生猪规模养殖比重达40.8%,但猪价受供给波动影响仍然较大。在短期,猪价受季节性因素和偶发性因素影响。一年中1-6月需求逐渐下降,6月在一年中需求最低,在春节前达到最高。

将猪价从开始上涨到下跌结束定义为一个周期,在过去十几年中,经历了三个猪周期,第三个周期的下降过程在2014年4月迎来结束。

第一个周期起始于2003年4月,猪价从7.6元/公斤上涨至2004年11月的15元/公斤,随后下跌至2006年7月的6.76元/公斤。2003年初爆发的“非典”使仔猪补栏大幅下降,1-5月份仔猪价格同比下降3.1%。“非典”疫情缓解后,猪肉消费需求上升,进入上涨周期。到了2004年,能繁母猪存栏同比提升,2005年能繁母猪存栏量、生猪存栏量和出栏量均达到峰值。能繁母猪生出小猪需要约4个月,小猪长成白条猪需要约6个月,2004年、2005年能繁母猪大量补栏导致了大约1年后的猪肉供大于求,猪价回落。2003年中国猪粮比为5.54,超过了盈亏平衡点,高于2002年。2004年猪粮比平均为6.302,猪料比平均为4.581,高于同期水平。大部分农户头均获利200-250元。2005年猪粮比6.07,饲养商品猪利润余额为50-80元,处于保本或微利区间。2006年正值第一个猪周期向第二个猪周期过渡时期,当年上半年猪粮比5.06,出栏一头育肥猪亏损80元,下半年猪粮比超过5.5的盈亏平衡点。

第二个周期起始于2006年7月,猪价从6.76元/公斤上涨至2008年3月的17.4元/公斤,随后下跌至2010年4月的9.48元/公斤。上一周期淘汰母猪后,生猪出栏开始减少,供求关系反转,猪价开始回升。且2006年夏季,猪蓝耳病疫情大规模爆发,猪价快速上涨。2008年10月发生的金融危机对中国经济产生负面影响,2009年初受“瘦肉精”和“甲型H1N1流感”影响,产能过剩加剧,导致2009年上半年猪价下降,当年6月中旬国家启动了国产冻猪肉收储工作,猪肉价格止跌回升。受2009年末、2010年初的口蹄疫疫情影响,猪价又大幅下挫。2007年—2009年猪粮比平均分别为7.54、8.46和6.48。

第三个周期起始于2010年5月,猪价由10元/公斤上涨至2011年7月的19.8元/公斤,随后下跌至2014年4月的10.5元/公斤。2009年生猪存栏和能繁母猪存栏同比大幅下降,供求关系改善,并影响一年后的供给。2010年下半年由于上海世博会、广州亚运会的召开,增加猪肉消费,导致猪价上升。2010年猪粮比平均5.67。2011年猪价持续上升,猪粮比7.43。2011年下半年压栏、补栏积极性提高,导致2012年春节后猪价持续下跌。当年三季度后又开始平稳上涨,主要受国家收储和需求上升影响。2012年猪粮比平均6.19。2013年猪价走势上半年下降、下半年平稳,当年猪粮比6.21。2014年上半年又有一轮快速下跌。

2014年1-4月,生猪出栏量同比上升27.44%,1-3月份价格快速下滑。5-6月份,生猪出栏量开始出现下滑,5月,生猪出栏价格开始反弹,6月整体出栏价稳定在13元/公斤。从短期看,2014年上半年以来,养殖场由于猪价持续下跌而资金链断裂,急于抛售(体现在出栏数量上升、重量下降)。自3月中旬开始中大猪存栏占比持续下滑,6月底-7月初,100公斤以上生猪存栏占比11%,80-100公斤生猪存栏占比下降至10%,中大猪存栏量的正常值是13%-14%,未来供给将收缩。中期看,受2013年夏季高温、下半年能繁母猪淘汰、春节前后疾病等因素影响,上半年仔猪存栏同比下降,意味着以后4个月生猪供给仍然不高。长期看,目前高胎龄母猪占比12.23%,低于正常22.5%的水平,说明母猪已经淘汰过一批了;而后备母猪占比17%,低于正常占比25%-30%,说明农户母猪补栏情绪低迷,这将影响未来4个月能繁母猪的数量以及未来1年生猪的存栏量和出栏量。2014年上半年,冻品库存虽然逐月上升,但由于冻品流通量不足产量的5%,所以对供求面不会产生影响。美国由于2013年冷冬,猪肉产量减少,所以进口处于终止状态。所以,2014年下半年猪肉需求开始上升,猪价将迎来上涨。涨幅可能受制于需求和规模化养殖企业的经营策略。

猪周期推动股价上涨

我们选取申万行业分类(2014)畜禽养殖中从事生猪养殖的企业,共有7只股票,分别为罗牛山、顺鑫农业、高金食品、雏鹰农牧、牧原股份、大康牧业和新五丰。连续三个月及以上收阳线确认为一波明显的涨势。将符合这一条件的时间段列出,我们发现有些股票在部分时间段上涨时间超过一年。除了受猪价影响,还很可能与公司自身的事件驱动有关。

在过去的两个周期中,猪价上涨的时间段为2006年7月至2008年3月、2010年5月至2011年7月,以及2014年5月开始出现的猪价回升。对应的先行指标能繁母猪存栏量在2010年1月和2013年10月出现明显下降。对比养殖类个股出现普涨行情的时间段,虽然在节奏上不是那么吻合,但是依然可以做出一些解释。

首先,股价受猪价上涨预期影响。2009年10月和2013年7月,养殖类个股都出现了一轮普涨行情。但是回过头来看猪价走势,这两个时间点并不是新一轮猪价上涨的起点,而是市场预期猪价将要上涨的起点。比如2009年10月,猪价虽然开始上涨,但是在其后不到一年的时间,猪价几乎又跌落到原点,在2010年5月才开始真正的上涨。而2010年5月至2011年7月猪价实际上涨期间,虽然能繁母猪存栏量持续低于4800万头,股价却不再有反应。2013年7月,猪价也开始上涨,但是2014年上半年又跌落回起点。这两次猪价上涨的原因可能是下半年猪肉需求开始回升,而市场没有彻底出清。市场形成猪价上涨的一致预期,一是因为猪价跌得太久了,比如2009年10月与距离上一次猪价高点已有20个月,2013年7月距离上一轮猪价高点已有24个月。二是因为这时指标支持了市场的想法。

其次,能繁母猪存栏量开始低于4800万头警戒线,或能繁母猪存栏同比不再增长,将影响股价。2009年7月到10月之间,能繁母猪存栏量触碰了一下农业部制定的4800万头能繁母猪存栏量,同期能繁母猪存栏同比变化也不断下降,终于在12月降到了0以下,导致市场普遍认为猪价将在未来几个月回升,引发了一波行情。2013年7月,能繁母猪存栏维持在5000万头,但是能繁母猪存栏同比降到了0%以下,农户开始大规模去库存,也引起了未来猪价上涨预期。同样的例子还有2006年4月的一波行情,虽然没有2006年的能繁母猪存栏数据,但是能繁母猪存栏量一般会提前猪价4-5月反应,那么这与2006年7月猪价开始上涨在时间点上是吻合的。

每一轮猪价周期的领涨个股都不同。2014年二季度开始的上涨中,雏鹰农牧和牧原股份涨幅较大。

牧原股份坚持自育自繁自养大规模一体化的经营模式,自动化程度高,成本控制能力强。独特的经营模式使其在猪价下跌周期中也能保持较高的净利率,近三年净利率为31.5%、22.15%、14.87%,远高于同类企业。雏鹰农牧主要产品为商品仔猪和商品肉猪,2013年净利率4%,也高于同类企业。顺鑫农业、罗牛山2013年净利率在1%-2%,除了生猪产业链外还经营其他产业。可见,在猪周期带来的行情中,经营业绩好、业务较纯的公司表现得更好。

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