财新传媒
位置:博客 > 杉再起 > 坚定持有价值增值型硬资产

坚定持有价值增值型硬资产

   2016年4月29日,五一小长假前最后一个工作日,二级市场似乎也需要假期休息一下,走势略显疲态,收于2938.32,微跌-7.27点,跌幅-0.25%。然而勤奋的投资者盘后还没有休息,倍霖山投资总经理高杉接受《江苏财经广播》的专访。

(小倍就不废话了,直接奉上采访全文。)

主持人:市场经历了三月份的强劲反弹之后,四月份收阴,您怎么看待近期市场这种特点的原因?

高杉:年初一度放量上涨,但是反弹100点遇阻后持续回落,整体市场在四月中下旬就没有任何热点,盘面走势上看热点表现非常散乱,有赚钱效应板块比较散乱,市场缺乏人气,成交量逐步萎缩。

这种情况比较符合当前市场的一个特点,即市场仍然处于休养生息阶段,资金参与方体现出割裂的特点。今年初经历过股灾3.0的这部分资金,往往就是存量资金,而存量资金在这波反弹中参与的不充分,从一季报来看,公募基金的仓位是中性偏高,持股主要集中在中小、创的比例偏高,只不过在行业布局上做了一些调整。也就是说在存量博弈方面,体现出“割韭菜”的动作。而中小创普遍面临一个问题就是成长型和估值并不匹配,同时,大家担心信用违约情况下出现利率上行,在这种情况下,成长股的估值会受到压制,估值向下走是有可能的。

    增量资金部分,主要存在过去三年市场忽略的板块中运作的,我们统计了过去三年涨幅后5名的行业中,今年有4个是一季度涨幅的前5名,就是银行、食品饮料、采掘等。这些行业的特点是历史的周期性比较强,是2005-2007那波牛市的主涨品种,但在最近3年,这些行业普遍面临一些内部的调整等问题,但在今年一季度出最差的预期在好转,行业开始恢复,如白酒体现出全行业的复苏;而采掘的某些子行业体现出复苏;石油石化也是全行业性的盈利,这跟去年同期相比是天壤之别。

    所以说我觉得市场处于割裂状态,增量资金在缓慢进入,导致上证指数代表的中大盘价值增长类型的公司重心缓慢上移,而深成指以及中小创表现相对较弱,导致市场在4月表现比较平淡。

 

主持人:从技术形态来看市场似乎有选择方向的要求,目前即将进入5月,在上半年的最后两个月,您觉得对市场影响的哪些因素是值得特别重视的?

高杉:我觉得进入5月之后,市场可能会选择一个方向,这会带来风险与机遇。市场主要需要警惕的风险主要有:一、五月的定增解禁量比较大,因为去年同期定增规模比较大,在今年5月份有相当一部分解禁的股份要减持,毕竟有部分是在银行做了配资,有刚性兑付的需求。二、信用债违约的事情蔓延到什么程度,会导致信用利差扩大到什么程度,短期利率上行到什么程度,这都是压制市场估值的因素。

现在市场上分为分子和分母,分子方面企业盈利的确在好转,维持半年到一年是没有什么问题的,而且大概率会比市场预期好很多。但是分母方面流动性边际宽松可能市场有种偏紧的预期,大家都在盯短期的利率,央行是否做MLF等事情来看,整体市场呈现出短期化的走势。

    我们认为对第一波上涨的修正还没走完,不排除短期会向上反抽,但交易量跟不上的话,则会相继下探,下探过程中,价值股可能不跌或者跌幅不大,但机构抱团的成长股要当心。

 

主持人:对市场中长期的走势,您怎么看?

高杉:中长期A股的操作模式向好的方向发展。我们认为14年底到15年上半年的牛市是典型的复制1999年的519行情。当时A股跟随纳斯达克的上涨搞了一次互联网泡沫;去年则是以“转型、升级、全民创业、互联网+”的名号,疯狂的炒作题材股,其实跟1999年到2001年那波的炒作方式一样,甚至在资金性质上都完全一样。当时庄股使用各种资金进行撬动,而本次则是杠杆资金。不过在2001年庄股崩盘之后,市场迎来了彻底的转变,越来越多的投资者不再相信“故事”,而是回归到基本面上,所以2002年以后经典的价值成长股,比如云南白药、招商银行、格力电器等等类似的公司。

我们认为从现在开始市场也将走一段类似的行情,市场真正回归公司和行业的价值,这对专业投资者来说是件利好。

 

主持人:具体到操作上,对于下一阶段您将采取怎样的投资策略?

高杉:我们春节后就开始坚定看多,保持者中性偏高的仓位,持仓的结构偏重价值成长的公司。比如说食品饮料、石油石化等行业。对于后市可能出现的下跌,我们将对目前的持仓做一些保护,主要方法是进一步降低成长股的持仓占比,另一方面是在股指期货方面开空对冲一部分仓位。总体上说,我们会维持中性仓位,过低的仓位我认为在后续的下跌中可能有一定的风险,不排除某些价值股在下跌过程中由于防御性特征,其走势强于市场。当市场走出下跌行情之后,我们仍将保持较高的仓位,主动迎接我们预期较好的行情。

 

主持人:下一个阶段,您看好的板块?

高杉:我们对石油石化、食品饮料这两个行业仍然坚持,主要逻辑是这两个行业的业绩增长情况和盈利前景。

首先说石油石化,我们看好是基于对油价触底的判断,在油价触底向上反弹的过程中,石油石化的各个环节,从炼化到乙烯丙烯到丙烷脱氢,再到下游的芳烃等这些行业都会逐步的复苏。而且这个行业有个优势是近几年全球在炼化的新兴产能非常少,而国内的新增产能也非常少,已经形成自发的供给结构的调整,所以今年的盈利普遍偏好,我们认为该行业后续盈利将继续偏好。

食品饮料除了调味品行业可能还未调整到位之外,白酒行业经历了3年的深度调整,已经体现出中国居民消费升级对于中高档品牌白酒的需求回升,同时今年我们预计经济情况会比较好,主要来自基建和房地产投资的回暖,适度的政务消费也会拉动白酒的需求。所以我们认为白酒今年可能会走“戴维斯双击”的过程,一季报只是行情的开始,该行业仍然是我们重点配置的品种。

对于成长股,我们觉得一季度的下跌之后,部分成长股可能会走出来。一季报成长股显著分化,靠外延并购的公司体现出资产减值的问题。由于行业性的成长,带动一些行业比较好,比如说锂电、医药器械的配送物流、军民结合的制造业,一季报中体现了较好的增长性,我们希望找到比较舒服的买点进行布局。

总体来说,价值增长型的持仓占三分之二,纯成长型的占三分之一,中间或将考虑借壳标的做前瞻性的试探性把握。

 

主持人:选择个股的逻辑?

高杉:选股逻辑还是看行业情况,根据行业情况再自上而下寻找个股。在个股方面,我们今年对财务报表的分析会更加着重,过去几年投资者忽视的价值股,在今年的报表都体现出非常好的特征,资产负债表方向现金比较多而负债较少,一季度现金流量普遍大于净利润。这种情况下,盈余管理和未来释放业绩的潜力较大。所以我们还是要看业绩报表中发现业绩驱动力在哪里,在财务报表中无非是三点ROE的提升、留存收益的增长、资本净值扩张,目前价值股在前两项中体现比较明显。

 

主持人:市场波动比较大,投资人如何把握行情?

高杉:从去年下半年开始,市场显著的走势就是在下跌过程中买入一些价值底线非常明显的,安全边际很高的公司,反而能够获利;而在大盘放量上攻过程中追进去的股票很容易被套。所以说我们今年尽量少看指数的波动,专注于对于景气行业中的优质个股做中长期的投资,这样回报率的并不低。

 

——————————

欢迎关注并推荐倍霖山观察公众微信

方法1、点击右上角的按钮,选择“查看公众账号”,点击关注

方法2、在添加朋友中搜索montpelerinasset

推荐 10