2016年4月29日，五一小长假前最后一个工作日，二级市场似乎也需要假期休息一下，走势略显疲态，收于2938.32，微跌-7.27点，跌幅-0.25%。然而勤奋的投资者盘后还没有休息，倍霖山投资总经理高杉接受《江苏财经广播》的专访。

（小倍就不废话了，直接奉上采访全文。）

主持人：市场经历了三月份的强劲反弹之后，四月份收阴，您怎么看待近期市场这种特点的原因？

高杉：年初一度放量上涨，但是反弹100点遇阻后持续回落，整体市场在四月中下旬就没有任何热点，盘面走势上看热点表现非常散乱，有赚钱效应板块比较散乱，市场缺乏人气，成交量逐步萎缩。

这种情况比较符合当前市场的一个特点，即市场仍然处于休养生息阶段，资金参与方体现出割裂的特点。今年初经历过股灾3.0的这部分资金，往往就是存量资金，而存量资金在这波反弹中参与的不充分，从一季报来看，公募基金的仓位是中性偏高，持股主要集中在中小、创的比例偏高，只不过在行业布局上做了一些调整。也就是说在存量博弈方面，体现出“割韭菜”的动作。而中小创普遍面临一个问题就是成长型和估值并不匹配，同时，大家担心信用违约情况下出现利率上行，在这种情况下，成长股的估值会受到压制，估值向下走是有可能的。

    增量资金部分，主要存在过去三年市场忽略的板块中运作的，我们统计了过去三年涨幅后5名的行业中，今年有4个是一季度涨幅的前5名，就是银行、食品饮料、采掘等。这些行业的特点是历史的周期性比较强，是2005-2007那波牛市的主涨品种，但在最近3年，这些行业普遍面临一些内部的调整等问题，但在今年一季度出最差的预期在好转，行业开始恢复，如白酒体现出全行业的复苏；而采掘的某些子行业体现出复苏；石油石化也是全行业性的盈利，这跟去年同期相比是天壤之别。

    所以说我觉得市场处于割裂状态，增量资金在缓慢进入，导致上证指数代表的中大盘价值增长类型的公司重心缓慢上移，而深成指以及中小创表现相对较弱，导致市场在4月表现比较平淡。

主持人：从技术形态来看市场似乎有选择方向的要求，目前即将进入5月，在上半年的最后两个月，您觉得对市场影响的哪些因素是值得特别重视的？

高杉：我觉得进入5月之后，市场可能会选择一个方向，这会带来风险与机遇。市场主要需要警惕的风险主要有：一、五月的定增解禁量比较大，因为去年同期定增规模比较大，在今年5月份有相当一部分解禁的股份要减持，毕竟有部分是在银行做了配资，有刚性兑付的需求。二、信用债违约的事情蔓延到什么程度，会导致信用利差扩大到什么程度，短期利率上行到什么程度，这都是压制市场估值的因素。

现在市场上分为分子和分母，分子方面企业盈利的确在好转，维持半年到一年是没有什么问题的，而且大概率会比市场预期好很多。但是分母方面流动性边际宽松可能市场有种偏紧的预期，大家都在盯短期的利率，央行是否做MLF等事情来看，整体市场呈现出短期化的走势。

    我们认为对第一波上涨的修正还没走完，不排除短期会向上反抽，但交易量跟不上的话，则会相继下探，下探过程中，价值股可能不跌或者跌幅不大，但机构抱团的成长股要当心。

主持人：对市场中长期的走势，您怎么看？

高杉：中长期A股的操作模式向好的方向发展。我们认为14年底到15年上半年的牛市是典型的复制1999年的519行情。当时A股跟随纳斯达克的上涨搞了一次互联网泡沫；去年则是以“转型、升级、全民创业、互联网+”的名号，疯狂的炒作题材股，其实跟1999年到2001年那波的炒作方式一样，甚至在资金性质上都完全一样。当时庄股使用各种资金进行撬动，而本次则是杠杆资金。不过在2001年庄股崩盘之后，市场迎来了彻底的转变，越来越多的投资者不再相信“故事”，而是回归到基本面上，所以2002年以后经典的价值成长股，比如云南白药、招商银行、格力电器等等类似的公司。

我们认为从现在开始市场也将走一段类似的行情，市场真正回归公司和行业的价值，这对专业投资者来说是件利好。

主持人：具体到操作上，对于下一阶段您将采取怎样的投资策略？

高杉：我们春节后就开始坚定看多，保持者中性偏高的仓位，持仓的结构偏重价值成长的公司。比如说食品饮料、石油石化等行业。对于后市可能出现的下跌，我们将对目前的持仓做一些保护，主要方法是进一步降低成长股的持仓占比，另一方面是在股指期货方面开空对冲一部分仓位。总体上说，我们会维持中性仓位，过低的仓位我认为在后续的下跌中可能有一定的风险，不排除某些价值股在下跌过程中由于防御性特征，其走势强于市场。当市场走出下跌行情之后，我们仍将保持较高的仓位，主动迎接我们预期较好的行情。

主持人：下一个阶段，您看好的板块？

高杉：我们对石油石化、食品饮料这两个行业仍然坚持，主要逻辑是这两个行业的业绩增长情况和盈利前景。

首先说石油石化，我们看好是基于对油价触底的判断，在油价触底向上反弹的过程中，石油石化的各个环节，从炼化到乙烯丙烯到丙烷脱氢，再到下游的芳烃等这些行业都会逐步的复苏。而且这个行业有个优势是近几年全球在炼化的新兴产能非常少，而国内的新增产能也非常少，已经形成自发的供给结构的调整，所以今年的盈利普遍偏好，我们认为该行业后续盈利将继续偏好。

食品饮料除了调味品行业可能还未调整到位之外，白酒行业经历了3年的深度调整，已经体现出中国居民消费升级对于中高档品牌白酒的需求回升，同时今年我们预计经济情况会比较好，主要来自基建和房地产投资的回暖，适度的政务消费也会拉动白酒的需求。所以我们认为白酒今年可能会走“戴维斯双击”的过程，一季报只是行情的开始，该行业仍然是我们重点配置的品种。

对于成长股，我们觉得一季度的下跌之后，部分成长股可能会走出来。一季报成长股显著分化，靠外延并购的公司体现出资产减值的问题。由于行业性的成长，带动一些行业比较好，比如说锂电、医药器械的配送物流、军民结合的制造业，一季报中体现了较好的增长性，我们希望找到比较舒服的买点进行布局。

总体来说，价值增长型的持仓占三分之二，纯成长型的占三分之一，中间或将考虑借壳标的做前瞻性的试探性把握。

主持人：选择个股的逻辑？

高杉：选股逻辑还是看行业情况，根据行业情况再自上而下寻找个股。在个股方面，我们今年对财务报表的分析会更加着重，过去几年投资者忽视的价值股，在今年的报表都体现出非常好的特征，资产负债表方向现金比较多而负债较少，一季度现金流量普遍大于净利润。这种情况下，盈余管理和未来释放业绩的潜力较大。所以我们还是要看业绩报表中发现业绩驱动力在哪里，在财务报表中无非是三点ROE的提升、留存收益的增长、资本净值扩张，目前价值股在前两项中体现比较明显。

主持人：市场波动比较大，投资人如何把握行情？

高杉：从去年下半年开始，市场显著的走势就是在下跌过程中买入一些价值底线非常明显的，安全边际很高的公司，反而能够获利；而在大盘放量上攻过程中追进去的股票很容易被套。所以说我们今年尽量少看指数的波动，专注于对于景气行业中的优质个股做中长期的投资，这样回报率的并不低。

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