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作者:邢妍菁

 

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从上市之初到最近的一系列的动作,乐视网从不缺少质疑声。2012919日,乐视提出超级电视战略。2013930日,乐视又以现金16亿和发行股份的方式收购花儿影视,向上打通产业链。“乐视生态”被一步步付诸实施,乐视网股价也随之节节攀升。20136月份,公司市值便后来居上地超过优酷土豆,现在已严重高估

 

乐视网:从卖版权到卖电视

 

1. 版权分销不可持续,广告收入大幅上升,收入结构得以调整

 

乐视网的营业收入分为两大部分:网络视频基础服务和视频平台增值服务。前者包括高清视频收入(即付费视频)、版权分销收入、超清播放服务收入;后者包括广告收入和软件开发收入。根据艾瑞咨询,虽然近年视频网站广告收入的份额整体呈下降趋势,但仍保持在70%以上。而乐视网2012年的年报中,版权分销收入占到了48%,广告收入仅占到了36%

 

乐视网版权购买期限多为3-7年,不过分销合同大多每年一签,影视剧价格随着时间推移而大幅递减,再加上其它视频网站也在不断购买版权,这种做法显然不可持续。另外,一些大的视频网站,比如优酷土豆,影视剧资源是加速摊销,而乐视网的无形资产是平均每年摊销,虽然符合国家财务规定,但不符合实际情况而且风险非常大。面对市场的广泛质疑,乐视网COO刘弘在2012年初表示,版权分销是阶段性策略,通过版权分销快速回收成本,为超常规发展提供动力,在流量和知名度提升后,广告收入比重必然会上升。

 

虽然现在乐视对购买的版权仍采取平均摊销的方式,但实际上用户流量的上升以及广告收入的增长印证了乐视这一发展战略的正确性。网站运营方面,2013年日均UV超过2300万、日均PV超过1.3亿次、日均VV超过1.6亿次。预计2013年视频广告业务增速超100%,全年营收将超8亿元,公司第四季度视频广告业务收入保守预计2.6亿左右,相比前三季度呈加速发展态势。公司正在不断摆脱早年畸形的的收入结构,朝着健康、良性的方向发展。

 

 

 

2. 超级电视的盈利展望

 

乐视显然不满足于仅做一个视频网站,早在2012年初,乐视就发布了“平台+内容+终端+应用”的全产业链战略,目标从资源主导型的企业升级为平台级企业。919日,乐视提出超级电视战略。

 

乐视超级电视以及机顶盒由富士康进行生产,以“一半价格、双倍配置”吸引用户,旨在培养其付费习惯,用户初次购机需交付乐视网TV版两年年费980元。对于乐视超级电视,尽管业内有种种质疑,但消费者还是用实际行动给予了极大地热情和追捧。60寸、50寸、40寸超级电视纷纷问世,均在极短的时间内即告售罄。2013年累计销量突破30万台,加上乐视盒子90万的销售量,乐视智能终端的总销量已经达到120万。预计2014年超级电视销量大约为70-80万台,2014年乐视“盒子+超级电视”等终端数量可能达到300万台。

 

乐视对超级电视提出了四重盈利模式:“硬件收入、付费收入、广告收入、应用收入”。以下进行简要分析。

 

第一,硬件收入。硬件收入不能构成主要盈利。贾跃亭在超级电视的发布会上表示:“初期的毛利非常低,只有通过大量销售,成本有一定的下降后,才会产生毛利,至于毛利能产生多少,是和销量密切相关的。”乐视的低价战略拉低了彩电行业整体的销售价格,未来即使大量销售,毛利率也是很低的。另外,为了砍掉营销成本和渠道成本,目前销售渠道只有乐视网站,除了2013年和国美电器、易迅网分别签约集采包销销售10万台乐视TV超级电视外,还没有和其他电商平台合作的计划。

 

第二,付费收入。目前市场上智能电视的盈利模式大致有三种:一是传统彩电制造企业的“销售硬件”模式,也是最主流的模式。二是乐视的“服务+广告”模式;三是创维与阿里巴巴的“流量+补贴”模式,阿里对创维在天猫销售的电视实施定额补贴,双方对游戏、应用收入实施利润分成。付费收入模式并不具有竞争力。首先,根据艾媒咨询,消费者购买电视机是第一注重质量,第二注重价格,调查显示,消费者购买智能电视的品牌倾向上,传统大牌电视制造厂商仍是主流。其次,相比付费收入,应用收入模式更具互联网思维,即免费提供服务,赚增值服务的钱。乐视一年490元的年费不算便宜,用户在一两年之后继续付费的可能性很小。

 

 

第三,广告收入。广告收入的提升主要依赖于终端的用户覆盖量和品牌知名度。“乐视生态链”、“乐视电视”等声势浩大的营销活动带来了品牌认知度的提升。艾媒咨询估计2013年智能电视市场销量达到1971万台。从数据来看,零售量前五名份额差别不大,竞争非常激烈。传统电视厂商比如TCL爱奇艺电视,20139月推出,不到4个月的时间里销量达到了10万台、海信VIDAA电视,据透露海信VIDAA的销量超过了100万台,约为海信同期电视零售量的30%。相比之下,乐视电视30万台的销售额虽然是不错的成绩,但是在整个市场内还是凤毛麟角。只有达到百万台的级别,才能发挥广告的规模效应。按照乐视的预计,2014年,乐视电视的存量能够达到100万台,加上乐视盒子,终端数量能在300万台,广告收入可以初步得到激发。

 

未来,要进一步提升广告收入,关键的指标还有用户激活率和平均使用时长。2012年全国智能电视销量突破800万台,平均激活率只有27.5%,随着电视应用的数量和服务体验的不断提升,加上基于用户数据的精准电视广告的投放,这一部分收入值得期待。

 

 

第四,应用收入。提供免费的基础服务,并向应用等增值服务收费,在移动端已经被证明是可行的。乐视拥有自己的Letv Store,以QQTV为代表的一大批腾讯应用已进驻超级电视Letv Store。根据用户评测,Letv Store类似于任何第三方应用平台,基本能够满足需求。2013年初,乐视网CTO杨永强表示,乐视投资打算与深创投、创新工场合作,启动开屏基金扶持计划,用3年时间筹资1亿元扶持电视应用开发者,主要关注家庭游戏类、视频类、生活方式类、社交和教育类应用。2014年初,乐视TV超级电视将首次引入付费类游戏,通过游戏应用的收入分成获得收益,目前乐视与开发者分成比例为三七分成。在电视屏上,提高应用数量和提升用户体验是一项长期任务,不断耕耘这一方面的优势有助于在智能电视市场上站稳脚跟,并获得源源不断的应用收入。

 

综上,智能电视的规模效应所触发大屏变现能力,最值得期待的还是电视广告、电视应用等业态。包括精准电视广告、细分视频内容收费、电视游戏、电视购物等服务运营。乐视的智能电视向上游和下游打通产业链,决定了它只能竖着只能吃到5%的“窄众市场”。从长期看,这种做法不具备竞争优势。但是,从中短期看,乐视如果能把自己的一份小市场做好,广告收入和应用收入仍能为其带来盈利的增长。

 

3. 乐视生态链带来的新故事:体育、云视频、乐视手机

 

贾跃亭多次向媒体阐释自己心中的乐视生态:构建一个从上游内容生产(乐视影业),到平台集纳(乐视网),到CDN传输(云视频平台),再到终端设备覆盖(超级电视及乐视盒子)和外部应用输入(智能电视操作系统LetvUI,智能电视应用市场LeTVStore)的完整生态。

 

2014128日,公司与乐视控股签订了《出资协议书》,共同设立“乐视体育文化产业发展有限公司”和“乐视云计算有限公司”。乐视网均占注册资本60%,乐视控股占注册资本40%

 

乐视体育文化产业产业发展有限公司目的是进一步开拓体育内容建设、体育营销、体育赛事、赛事策划及体育类国际交流等相关体育文化事业。2014年全年有多项重要赛事活动,而长视频和体育视频是用户观看视频的两大主要内容。可以预见的是,借助热门赛事的网络直播将进一步提升乐视的知名度和用户流量。另外,新公司有可能拓展到与体育视频有关的新业务并与其结合,带来新的盈利增长点。

 

乐视云计算有限公司主要业务是为第三方网站和注册用户提供视频解决方案和CDN业务支持,如电商网站的视频购物,教育、游戏和媒体类垂直网站的视频化服务。免费模式需要套嵌乐视的广告,付费模式下第三方网站自己的视频广告收入需要和乐视分成。现在乐视云视频平台已为上万家企业和注册用户提供相关服务,今年的业务目标是翻一番。目前乐视在全国布置了200多个CDN节点,今年的目标是至少达到300多个。乐视推出云视屏开放业务是基于对未来互联网视频化需求的预测,可能是瞄准了企业视频营销的需求。这一块相对传统电视广告是一个升级,对广告主很有吸引力。腾讯视频已经在做,一些小的创业公司比如石山视频也在做。

 

除此以外,多位接近乐视的人士透露,从去年10月起,乐视手机项目在业内进行了不公开的招聘,目标包括有经验的产品经理等,目前该团队已有100-200人的规模。消息人士确认,乐视手机项目在内部已经正式立项。据推测,乐视手机最快将在今年年终或第三季度上市。乐视可能将复制小米模式,推出低价手机。乐视网营销副总裁谭婧颖表示,希望乐视的内容覆盖到电影、电视、PC、平板和手机端五屏,多屏或者跨屏信息消费的习惯能够更有效地覆盖到更多的用户人群。不同于智能电视市场,智能手机市场相对较成熟。乐视手机的推出能否达到和乐视电视一样的效果,还要看技术、营销、渠道以及对用户需求和心理的细致揣摩。乐视手机的推出意味着“乐视生态”的故事又更进了一步,如果消费者继续反映热烈,又会掀起一股热潮。

 

4. 资金缺口不断扩大

 

随着“乐视生态”的提出,乐视网搅动了整个行业,激发了用户数量的进一步增长,提高了吸引广告商的能力,得到了改善收入结构的机会。但是,乐视网频繁的大动作也让人质疑其是否在专心主业。年报显示经营活动产生的现金流量净额与筹资活动和投资活动现金流量净额的差距在逐年扩大:

 

 

根据公司2013年三季报中披露的信息,公司营业成本较上年同期增加81%,主要系折旧和摊销费用以及终端成本增长所致。

 

首先看摊销费用,摊提费用4.14亿元,占总成本的45.5%;上年同期占总成本的54.16%,同比增长51.66%。在视频网站传统业务上,资金支出规模和版权的成本摊销都在大幅增加。另外,公司购买版权使用直线摊销方式,而优酷土豆、搜狐视频则采用加速摊销,例如优酷土豆的摊销比例为70%20%10%。使用直线摊销的还有迅雷、腾讯视频、YouTubeNetflix公司选择哪种会计核算方式还是依赖于自身的经营情况。乐视网的版权购买合同通常是3-7年一签,而版权分销合同通常是1年一签。乐视网的会计处理方式虽然有合理之处,但是影视剧第二年的版权价格往往远不及第一年,这种卖版权再分销出去的方式实际上是递延了成本。公司购买版权的资金需求非常大,无形资产摊销逐年上升。

 

 

其次看终端成本,超级电视自20137月推出,全部销量30万台。由于与易迅和国美签订的采购包销协议将从四季度产生收益,所以2013年前三季度实际销量不足10万台。根据一位接近富士康的人透露,乐视在超级电视硬件上的利润不高于80元。假设乐视商城“周二现货日”的四个型号购买量相同,则均价为3000元,带来现金流3亿元,实际利润800万,而2013年前三季度超级电视成本1.79亿元。乐视盒子自201212月推出,截止2013年总销量90万,同样按照两种服务费付费形式(490元或290元)购买量相同计算,则带来现金流3.51亿。累计终端成本1.12亿(2011年和2012年成本分别为319万和2382万,2013年前三季度机顶盒成本8478.5万元)。2013年半年报显示,乐视硬件产品乐视盒子、超级电视项目的实施主体乐视致新电子科技(天津)有限公司实现营业收入5812.72万元,实现净利润-1047.53万元,乐视的终端业务仍处于投入阶段。

 

公司营运资本变动和营业收入增加额的变动情况如下图所示,两者的差额就是公司的资金缺口。自2010年以来,公司的资金缺口在不断增大,为了弥补资金缺口,只有通过不断债务融资、股权融资等方式。

 

 

公司2013年前三季度财务费用大幅提高,达0.82亿元,主要系应付债券、短期借款利息增加所致。由于超级电视生产和推广对资金需求较高,公司仍会保持较高负债,预计财务费用仍会较快增长。随着“乐视生态”的一步步推进,公司的资金缺口将会有增无减。

 

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杉再起

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78篇文章 7年前更新

80后,北人南下,曾经的文艺青年,职业投资人,倍霖山投资管理有限公司(Mont Pelerin Asset)创始人,名称取自朝圣山法语音译。8年证券研究投资经验,先后任职于泰信基金、上投摩根和国泰基金。2009年7月-2011年10月管理企业年金期间获得超越市场的回报。

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