3月23日，保龄宝公司董事长刘宗利及董秘李霞女士来沪与部分投资者做交流，我们有幸与会，下文为我司对公司的观点。

保龄宝生物股份有限公司是以生物工程为主导的国家级高新技术企业，国家生物产业基地核心企业。先后承担国家“九五”、“十五”、“十一五”攻关课题，低聚糖、高果糖、糖醇、膳食纤维等多糖类产品广泛应用于食品工业、人类健康、环境生态、动物营养等领域，以健康方案专家定位自我，成功塑造了“全球化功能配料专家”的市场形象。

公司上市初的主要业务是功能糖，做B2B业务，公司一半收入来自果葡糖浆，目前产能17万吨。该行业全球产量1220万吨，美国是最大生产国。全球果葡糖浆的68%来自美国，月800万吨，其中碳酸饮料用 450万吨。因此，保龄宝核心业务便是为可口可乐、百事可乐等饮料企业提供果葡糖浆，由于该产品易结晶，有运输半径限制，必须就近建设产能，不过公司目前没有继续跟随大厂建厂，努力找寻新的增长点。

公司第二大业务是低聚糖，我国低聚糖产量最大的品种是低聚异麦芽糖，另一产量较大的产品是低聚果糖。据公司统计预测国内低聚糖产品的年需求量将达 19 万吨以上，其中低聚异麦芽糖年需求量 10 万吨以上，低聚果糖年需求量 8 万吨左右。目前全国低聚糖生产厂家已达十余家，形成了年产 12 万吨左右的产能，其中保龄宝产能5万吨，增发项目建设5万吨低聚果糖。目前公司的低聚果糖产品为乳制品、乳酸菌饮料提供添加剂。但该生产线的产能利用率并不高，徘徊在45%左右。为使该产品线获得更大的推广力度，公司从多方面寻找市场突破口。首先是，饲料行业。

低聚异麦芽糖用于牲畜和禽类饲料的契机，源于美国联邦食品和药物管理局（FDA）决定从2014年开始用三年时间禁止在蓄养牲畜上滥用抗生素。如果实施成功，将是FDA几十年来的重大政策之一。滥用抗生素指的是非治疗性使用抗生素，在美国80%的抗生素已经被使用在畜牧业养殖上，使用的目的主要有两个：一是控制牲畜的疾病，二是让牲畜增加体重。在中国，对牲畜的非治疗性用药更为普遍，中国每年生产抗生素原料大约21万吨，有3万吨出口，其余均在国内自用，其中有9.7万吨抗生素用于畜牧养殖业，中国人人均年消费抗生素达到138克左右，是美国人均用量13克的10倍。这之中就有超过1/3是通过猪牛鸡鸭鱼等肉食性食品进入人体。

在中国畜牧业协会的指导下，由保龄宝、上海新农、成都旺达等6 家企业作为首批会员，共同发起成立“中国安全动物营养产品供应商联盟”。联盟的主要任务就是通过不断吸收新成员，扩大联盟体，加速普及生物饲料，全面推广健康养殖，打造安全消费环境，确保我国畜牧饲料业的可持续。协会指导，企业参与，媒体配合，形成合力，这一新的推广模式，将加速养殖业的转型升级，让无抗肉离普通百姓越来越近。根据中华人民共和国农业部公告第1807 号，批准公司的低聚异麦芽糖产品为新饲料添加剂，并于2012 年7 月向公司颁发新饲证字（2012）01 号《饲料和饲料添加剂新产品证书》。

低聚异麦芽糖和低聚果糖替代饲料抗生素，主要利用低聚果糖缓解牲畜肠道症状的功能，通过改善牲畜的肠道功能，减少肠道疾病发作，继而减少和取代牲畜对抗生素的依赖。目前公司产品用于禽类已经获得准入，“两会”期间，李克强总理参加山东代表团讨论时，董事长再次建言献策，推动牲畜用健康添加剂的准入。去年公司的低聚异麦芽糖在禽类形成了部分销售，新希望和温氏这样的大型养殖企业试用。现在是建议添加替代，而非强制，养殖标准化程度高之后，准入门槛会提高，有助于产品的推广。经过实验，对小规模的养殖户而言，饲料添加低聚异麦芽糖与原有添加抗生素相比，成本变化不大，如果是大型企业可能更具经济性，这形成了个替代抗生素的充分条件，必要条件则要等待有关部门对抗生素的强制限制令。如果成行，有五年的保护期，意味着公司将在短期内迅速形成先发优势。

低聚果糖的另一大用途是作为功能食品。第十七届中国国际食品添加剂和配料展览会暨第二十三届全国食品添加剂生产应用技术展示会(FIC2013)上，公司承办的“国家公众营养改善微生态健康促进项目重点工程‘OLIGO+健康快线’启程仪式”成功举行，公司被确定为微生态健康项目基地，这意味着公司的低聚异麦芽糖、低聚果糖等一系列功能糖产品成功加入国家公众营养链。从美国、欧洲、日本等发达国家和地区营养产业的比重来看，功能食品的市场比重最大，占市场份额的37%，其次膳食补充剂占市场份额的35%。我国消费者对于功能食品的消费观念还未普及，还处于市场发展的初期。

日本2003 年低聚糖年产量近5 万吨，产量最大的是低聚异麦芽糖，其次为低聚果糖和低聚半乳糖。2003 年日本特定保健用食品(FOSHU)市场销售额达到54 亿美元，其中改善肠道功能“用低聚糖”的34.56 亿美元，占64%；其终端产品有各种饮料（53%）、小食品（13.1%）、肉鱼蛋白食品（4.5%）、汤类（4.8%）、谷物食品（5.8%）、糖片（5%）等。欧洲产量最大的是菊苣制取的低聚果糖，其次是以乳糖为原料制取的半乳低聚糖。

根据中国食品发酵工业研究院（CNFFI）2010 年发布的《益生元行业国内外市场研究报告》，2009 年全国功能性低聚糖的总销量约6.8 万吨，由于技术研发产业化等原因，低聚异麦芽糖的产销量最大，所占比例约为60%，产销量第二大的是低聚果糖，所占比例接近25%。从总量上我国功能性低聚糖总销量已经超过日本，逐渐向欧美靠拢；但我国每年人均低聚糖消费量仅有0.056 千克，仅为日本的19.27%，欧美的18.03%，与欧美、日本等发达国家相比，人均消费量还处在发展的初级阶段，因此国内功能性低聚糖市场还具有巨大的市场空间。

发展健康功能食品产业，公司势必要进入保健品行业，而长期运作B2B的保龄宝并没有丰富的B2C经验，如果贸然进入实体店，做直营店或者加盟店，面临相当大的管理问题。因此，公司另辟蹊径，先从线上导入。益生元是保龄宝与互联网公司首次合作的成果，是一款促进肠道健康的营养品，其作用原理是促进人体自身益生元增殖，达到维护肠道菌群平衡、促进消化吸收、防治疾病、提高免疫的功效。公司的益生元产品结构将逐渐从休闲营养向强化营养过渡，未来公司产品主要面向三个方向：一是经过食药监总局认定的医药级产品；二是由B2B到B2C，走入千家万户的一日三餐，从根本上解决健康问题；最终实现大众食品功能化、功能食品大众化的发展模式。益生元将于今年5月实现量产，公司还将在此基础上逐步推出其他功能性糖新品，公司的终端品业务将成为未来重点发展的核心业务。保龄宝转型B2C所选择的合作方是一家电商新秀。资料显示，上海嘴角信息技术有限公司2013年7月成立于上海，注册于张江高科技产业园，是创业型互联网公司，致力于用互联网创新思维和营销方式，逐步搭建“个人和家庭日常健康饮食管理”和“个性化智能美食服务推荐”的大数据平台，目前已拥有面向消费者和美食服务机构的多款基于web端和移动APP的商业化产品、技术解决方案。

公司另外的募投项目是海藻糖，从国际市场来看年需求量将达 25 万吨以上，日本的用量已经突破 3 万吨，美国也正筹划扩大海藻糖生产项目的建设。目前国际上海藻糖的综合生产力只有约 8 万吨/年，存在一半以上的市场空缺，而且随着下游应用领域的快速拓展，对海藻糖的需求也将相应急剧增加。公司5000吨结晶海藻糖的产能接近完成，市场定位比较高，除了食品级，还向医药级（主要用于创可贴），以及使用广泛的快消品尿不湿、卫生巾等产品的添加剂方向拓展。未来，公司还考虑将其用于水处理领域，作为水的絮凝剂，变饮用水为营养水，减少水处理的二次污染。

除了上述业务，公司颇有潜力的业务是低聚半乳糖。该产品自身以乳糖做原料，乳糖是液态奶在提取过程中的产物，该成分在母乳中广泛存在，对婴幼儿消化起很大作用。公司用乳糖做原料做低聚半乳糖，目标瞄准婴幼儿奶粉添加剂。

中国近年开每年的新生婴儿数量接近1600 万，0-3 岁的婴幼儿总数达到5000-6000万。我国婴幼儿配方奶粉每年约有 80 万吨以上市场需求。按目前低聚半乳糖在婴幼儿配方奶粉的添加量一般在 1.5-2.5%之间计算，低聚半乳糖的年潜在需求量在 1.5 万吨左右。公司增发募投项目5000吨低聚半乳糖尚未投产，也是在为更高层级市场做准备。按医药级标准来做，准备跟国际如乳品企业合作，从产业链源头与类似皇家菲仕兰这样的企业深度合作，做国内纯度最高的产品。下游客户分三类，第一类是国际公司在中国的基地，惠氏、雅培等；第二类是工信部婴幼儿食品升级版企业；第三类是非婴幼儿奶粉的用途。预计2015年，该产品放量产生利润贡献。据悉，2013年中国进口婴幼儿奶粉20万吨，国内乳企的低聚半乳糖主要从菲仕兰进口，没有调节配方。菲仕兰130亿欧元销售收入，婴幼儿奶粉品牌奇异鸟年销量10万吨。

通过对保龄宝公司历史的分析，以及与公司高管的交流，我们可以感觉到公司产业基础扎实，管理层锐意进取，对过去困扰公司的顽疾有清醒认识。公司一方面在原有的B2B业务上扩大产品销售领域；另一方面向利润率更高，市场更为广阔的B2C功能食品领域拓展。如果公司转型成功，将进入一个新的增长期。

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