财新传媒
2013年09月03日 16:50

为信仰而投资——倍霖山资产成立感言

为信仰而投资——倍霖山资产成立感言

我出生那年中国GDP仅为5323亿人民币,是现在的1/9。在我记忆里,刚上小学时,粮票还没完全退出,便赶上“价格闯关”,存款不得给予不保值利率,那时候父亲还尝试在黑市上交易国债,贴补家用,现在按照经济学分析1988-1995年发生的就是滞涨。1996年母亲下岗(上一轮国退民进),同年,家里的一只原始股上市,我对股票的兴趣从此埋下种子。我很庆幸,进入证券业这个最公平的行业,......

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2013年06月12日 10:29

蓄势待发——5、6月投资月报

蓄势待发——5、6月投资月报

走过四月,多人说牛市只属于成长股,现在他们处于历史性的底部,即使有回调,也是“底部的顶部”;看完五月份数据,更多人相信中国经济复苏夭折,通胀起不来,反倒可能通缩了;再看看6月初的银行间市场拆借利率剧烈飙升,打击假虚假出口,地方债务审计,这些都让更多人认为今年经济没有指望。周末一则新股发行制度征求意见,让人觉得IPO泰山压顶,股市永无翻身之日。持这些看法的人都在打着手电筒摸黑,如果新政府按照这些人的想法去做,估计转型遥遥无期,中国将陷入货币战争的泥潭。当前,一系列偏弱的经济数据,恰恰证明政府转型、挤压水分、防范风险的决心。而仔细观察宏观和微观,可以发现经济正处......

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2013年05月04日 10:26

他们的世界——记唯一一次长治行

来长治之前,只知道这里出了个叫吕日周的官员,我有一位女性朋友是长治人,不过她早已带着父母定居上海,我问她长治有什么特产和景点,她说面食、驴肉和黄崖洞。长治机场早先为军用机场,2005年才开通民用航线,之前人们都是通过铁路和公路往来。长治只有四条航线,分别到达北京、上海、广州和成都,上海航线还是前不久才开通的。从飞机走下,眼前的机场航站楼比九寨黄龙机场还小,从机场到市区只需十来分钟,打车不过十元钱。长治给人的第一印象是小,城市大概只有三四十平方公里,而周边的县市却很大,长治那些富有历史的古迹大多分布在从市区周边的山区。长治像很多内陆小城市一样,夜晚极其宁静,晚上十点多除了几家三四星......

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2013年05月04日 10:23

格瓦拉决定上路

格瓦拉决定上路

切·格瓦拉,又是切,还是格瓦拉!上学的时候读《格瓦拉传》对这个革命家有了轮廓式的了解,后来读西川的一首诗《切·格瓦拉决定离去》开始琢磨为什么这次离去那么值得书写。2000年看实验戏剧《切·格瓦拉》,顿时被煽动得热血沸腾,以致魂不守舍。后来发现马拉多纳的臂膀上刺着格瓦拉的头像,因为这个叛逆的球王有很强的左翼倾向,阿根廷前总统梅内姆1994年访美期间他就口无遮拦地说:“总统先生,你不要再炫耀我们的足球多么眼花缭乱,去关心那些吃不饱饭的穷人和无家可归者吧。”去年一份专业体育报纸发现格瓦拉也打高尔夫球,于是写出一句“高尔夫球也革命!”改变编自原著......

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2013年05月03日 09:46

投资月报4月:开启转型之路

投资月报4月:开启转型之路

先是新版“国五条”及地方解释,再是银监会规范银行理财产品的“8号文”,又来一个《关于加强2013年地方融资平台风险监管的指导意见》。把习惯于信奉中国经济要么强复苏,要么濒临崩盘的基金经理和分析师惹怒了,一边不断拉升30xPE以上的“新经济”小盘股,一方面又让蓝筹股跌到了1949点的估值区间。此时,恰逢一季度经济数据出炉,一时间“中国陷入流动性陷阱”等危言耸听四起,好像债券长牛,股市长熊要成为趋势,然而一场“债券监管风暴”打破了思维定势,也给市场带来负面影响。尽管短期经济数据不甚理想,但我们认为中国经济正在转型,而股市正在走上慢牛......

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2013年04月11日 22:30

三月投资月报——行情结束了吗?不!牛市才刚开始

三月投资月报——行情结束了吗?不!牛市才刚开始

春节前几乎所有人都说股市没有调整了,中国已经不存在产能过剩,经济必然强复苏;春节后,股市跌了一个月,也就200多点,经济指标有些异常,结果至少70%的人认为蛇年行情已经结束,别再提复苏了,弱复苏都没啥意思,躲在医药、消费和电子股里猫冬吧。国内某大型基金公司直接说中国还没真正到衰退,整个周期都指向滞胀,严重看空A股,上证综指年内跌到“解放前”点甚至1664点……如此冰火两重天的判断令人费解,不就是1-2月的经济数据不太如人意吗,有必要反应这么激烈吗?

不知是因为“冷冬”,还......

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2013年04月10日 16:00

追忆黄金年代——圣彼得堡印象

追忆黄金年代——圣彼得堡印象

经过约九小时的列车之旅,我于清晨抵达圣彼得堡。俄罗斯的铁路系统还在改造升级过程中,软卧车厢并不见得舒适,但是包厢里有很多贴心而精巧的设计,车子并不快,800公里的路程换到国内很快就能到达。俄罗斯的城际铁路并没有动车组,而我们的“和谐号”取代原有的T、Z字头车之后越来越贵。

与莫斯科浓厚的政治氛围和层次感不同,雨后的圣彼得堡格外清新,即将消失的夜幕将涅瓦大街装点得有些含蓄,但这并不能掩盖住两旁颇有历史的建筑散发的贵族气息,除了商业建筑外,绝大多数老房子是以前贵族的栖居之地。西方社会的贵族就像中国古代的士大夫阶层,是社会进步和文化传承的核心人群,而俄罗斯历史上的黄金年代......

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2013年03月13日 14:29

荒诞过后是震撼——解读《地下》

民族和国家经历的波折和苦难会成为艺术发挥的空间与寄托,法国大革命中人性道德与革命理想碰撞出雨果的《九三年》,列宁斯大林时期的“共产党领导层专政”与秘密警察组织“契卡”的暗杀行动成就了索尔仁尼琴的《古拉格群岛》……集权者总是排挤甚至迫害与自己持不同政见的一切反对者和潜在威胁,对大动荡中造就的艺术家思想家同样不放过,幸好俄罗斯有着敬重知识分子的传统,他们虽被流放或被迫流亡,沙皇亚历山大二世允许陀斯妥耶夫斯基从西伯利亚遣返,叶利钦让索尔仁尼琴重返莫斯科。人们总在反问中国的苦难为何没有产生震撼的作品,前不久姜文的《鬼子来了》触动了人们业已麻木的......

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2013年03月13日 14:27

人性的底色是凉薄

人性的底色是凉薄

德国军官霍森菲尔德在一片废墟中发现了在黑暗中苟活的钢琴师斯皮曼,他没有像他的同伙那样把这个犹太人当作一头猪来随意处置,而是怜悯地问话。军官知道了他是个钢琴师,于是让他弹奏一曲。从斯皮曼因寒冷和饥饿而颤抖地手中流泻出的肖邦感动了他。那曲子像是花丛中的枪炮打中了军官人性中不安和惶恐的一处,他静静地听着,深深嘘了一口气。他让钢琴师藏身阁楼,偷偷给他食物和衣服,让他活下去。苏军已经打到河对岸,他告诉钢琴师只要再多坚持一些时间就够了,德军撤退,他问了钢琴师的名字,希望以后还有机会听到他的演奏。然而,钢琴师还不知道军官地名字,他一直没有忘记这个既是敌人又是恩人的德国人。直到1952年......

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2013年03月13日 13:40

他们的世界:2007 长治之行

来长治之前,只知道这里出了个叫吕日周的官员,我有一位女性朋友是长治人,不过她早已带着父母定居上海,我问她长治有什么特产和景点,她说面食、驴肉和黄崖洞。长治机场早先为军用机场,2005年才开通民用航线,之前人们都是通过铁路和公路往来。长治只有四条航线,分别到达北京、上海、广州和成都,上海航线还是前不久才开通的。从飞机走下,眼前的机场航站楼比九寨黄龙机场还小,从机场到市区只需十来分钟,打车不过十元钱。长治给人的第一印象是小,城市大概只有三四十平方公里,而周边的县市却很大,长治那些富有历史的古迹大多分布在从市区周边的山区。长治像很多内陆小城市一样,夜晚极其宁静,晚上十点多除了几家三四星......

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2013年03月13日 13:37

濒临精神崩溃的男人

我看西班牙鬼才导演阿尔莫多瓦的电影是跳跃式的,从中期看到现在,突然淘碟时发现他早期的作品《精神崩溃边缘的女人》。这部片比较粗糙,比起这几年大红大紫的影片来实在算不上什么,但却有些元素是抹不去的,比如强烈的色彩对比,纠缠的男女关系。

影片所指的女人,是伊万刚刚抛弃的女人佩芭,而影片中另外几个女人也都与伊万有关:伊万二十年前抛弃的女人卢西娅刚刚从精神病院出来,她实际上是“已经精神崩溃的女人”;卢西娅的女律师、伊万的新女友终将会被伊万抛弃,可以称为“难免精神崩溃的女人”。三个处于精神崩溃边缘的女人凑在一起,演绎了一出通俗肥皂剧,影片主题则是讽刺西班......

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2013年03月11日 11:26

欲望的释放与救赎

意大利导演米开朗基罗·安东尼奥尼的电影一直是关注社会现实与未来的发展的,从1975年的《职业:新闻记者》到1982年的《一个女人身份的证明》,现代人精神迷惘与病态的主题似乎没有改变,但是《云上的日子》却剥除了社会的外衣,回归到生命中最基本的体验的层面,就像他赖以成名的《夜》《奇遇》《蚀》描写中产阶级情欲世界的电影一样,从性、爱和欲望切入如常生活,传达思想,同时体现了他电影创作的形式,注重空间、地点和性的结合。此时的,安东尼奥尼已经失去发声能力,只能依靠妻子恩利卡来传达意识,在这布影片的资料片中,我们可以清晰地看到这位大导演睿智的眼神。这次,协助他完成这部电......

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2013年03月09日 11:46

Trieste:非意之地

Trieste:非意之地

如果不拜访Generali,我都不会来到特里雅斯特。期初我会觉得这是一块意大利西北边陲的无名小城,面朝大海,对面就是斯洛文尼亚,吹着“波拉风”,一片荒蛮。然而,三天的亲密接触,却让我喜欢上这座小城,因为在意大利,乃至北部,她不太像意大利。意大利给我的感受是懒散、啰嗦甚至是邋遢的,意大利北部的繁荣有两个阶段,一个是罗马帝国时期,另一个便是11-14世纪。发现新大陆之前,北意,尤其是威尼斯是东西方贸易的重要枢纽。威尼斯给人的感受并不像电影《致命伴侣(The Tourist)》里描绘的那般写意,随着贸易的衰落,她只是个花瓶,就像片子里的安吉丽娜·朱莉,美得生硬,在乔尼·德普的世界里游......

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2013年03月07日 11:28

纯粹估值提升结束,兼谈银行价值——投资月报2013-2

纯粹估值提升结束,兼谈银行价值——投资月报2013-2

1月11日的阴线还没怎么调整就被“阳包阴”,突破2400点似乎是不费吹灰之力,春节之际已经没人认为市场可能出现调整了,结果蛇年第一周上证指数创近20个月来最大跌幅。银行股刚启动时,分析师说最多涨到1.3xPB,到了2月分析师都说所有银行都该涨到2xPB,还有50%空间!更有意思的是,长安汽车4块钱没人看好,8块钱了一半分析师说涨到12块也不贵……A股就是这样,情绪高涨,估值提升时连基本价值都不讲了。我不怀疑A股正在吸引更多的长期投资者入场,但是本轮上涨以来,尤其是1月以来,产业资本套现非常严重,1月份超预期的货币数据揭示了为何市场根本没有调整,因为这纯粹是流动性泛滥下的估......

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2013年03月07日 11:27

走向弱复苏——投资月报2013-1

走向弱复苏——投资月报2013-1

1949点以来,上证综指上涨17.5%,而沪深两市有效账户数却下降了598万户,相当于近300万股民对中国股市绝望而离场。进入新年,领涨的房地产进入休整,而行情转势初期被抛弃的医药却拔得头筹,行情好了,市场总是很活跃。甚至于1月24日上证指数可以五分钟内跳涨15点,似乎所有股票都脱离了地心引力,做庄的、被逼加仓银行股的发明了新概念:2008年市场认为周期股无周期了,此时市场认为牛市就该没有调整。事实上,进入一月份除了QFII无论涨跌都买入大盘股以外,大小非的减持似乎更应该成为市场主角,中航重机一路飙升,结果控股股东直接减持1500万股;更别说还爬在地板上的庞大集团、嘉凯城,产业资本很熟悉自身的价......

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2013年03月07日 11:25

大底将现——投资月报2012-11

大底将现——投资月报2012-11

我虽然不喜欢以技术流的方式看待市场,但我承认这种统计方式具有很高的参考价值,市场处于3186点以来五浪下跌的末端。历史总会惊人的重演,每次A股的底部都有经济学家说中国崩溃论,也都会有外资蠢蠢欲动。几乎所有人都盼着有效击穿2000点,将A股打进十八层地狱,然而市场连续三次击穿2000点而起死回生。最具戏剧性的是,导致市场创下1995点新低的主角:一个是神话般的酒鬼酒,公司今年把历史上能调节出来的业绩全集中释放出来,却以内鬼告密的方式了断了A股最死了都不卖的白酒板块的怪相;一个还是那个爱出幺蛾子的中国平安。上证指数两个月内三次击穿2000点,有人说事不过三,再起不来就真坠入万丈深渊了;还有......

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2013年03月07日 11:24

寻找小波动中的阿尔法——投资月报2012-10

寻找小波动中的阿尔法——投资月报2012-10

不管市场对中国经济的悲观中掺杂了多少对改革的期望,不管某些人多么唱衰中国,经济、工业行业都还是按照应有的规律和周期在运行。此前的报告中我们就指出二、三季度经济实际上进入了工业品强制去库存和价格重塑阶段。这个阶段投资品价格螺旋式下跌,库存出清的方式是断臂求生。背后的逻辑一方面是“四万亿后遗症”产能严重过剩,另一方面中国的固定资产投资强度不可避免的见顶回落,导致这些行业继续按照历史模式重复建设的路径不可持续。这也是在此前的月报里,一直强调的均值回归。

我们之所以反......

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2013年03月07日 11:19

一半是火焰、一半是海水——投资月报2012-7

一半是火焰、一半是海水——投资月报2012-7

我一直强调两个观点:一个是均值回归,即中国的国度工业化和货币超发导致的产能过剩和资产泡沫需要回归,这必然导致目前很多数据看上去有些背离;一个是当前经济形势看上去不好,但是就业市场十分景气,政府可打的牌很多,没必要对中国长期增长潜力持悲观态度。上半年的经济数据已出炉,GDP7.8%的增速比预期好很多,但跟同期4.7%的发电量增速和6月单月零增长的电量相比,似乎这个数字有注水嫌疑。但是,可以从诸多数据看出经济正在缓慢筑底,未来路径越来越清晰。

二季度经济实际上进入了工业品强制去库存和价格重塑阶段,典型的表现是主要投资品“量价齐跌”,粗钢产量、水泥产量......

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